北交所近日对成齐孕婴天下股份有限公司（下称“孕婴天下”）公斥地行股票并在北交所上市的央求文献发出第二轮问询官方。问询主要围绕加盟模式收入增长的委果合感性、第三方回款委果性、业务模式鼎新性等七大中枢问题。

　　证据北京证券走动所透露的形状动态信息，孕婴天下IPO央求于本年6月25日获北交所受理，7月21日收到首轮问询，11月10日获第二轮问询函。

　　公开信息流露，孕婴天下是一家以加盟连锁模式为主的母婴连锁企业，主营业务为母婴商品销售以及为上游品牌供应商、下流加盟商提供就业。为止2024年末，其已领有2200余家加盟门店及2家直营门店。

　　孕婴天下援用沙利文关联数据称，公司连锁门店（含加盟及直营）数目占中国母婴连锁门店总和的比例约7.0%，连锁门店销售领域仅次于孩子王及爱婴室两大直营母婴连锁企业。详细连锁门店数目与结尾销售额维度，在我国母婴连锁行业位居前三。

　　营收增长高度依赖线下门店推广

　　证据孕婴天下透露的招股书，2022年度至2024年度，其主营业务收入从6.03亿元增长至10.03亿元，对应的归母净利润则从8364.45万元增长至1.20亿元。2025年1-6月，孕婴天下的营收已达6.98亿元。该公司的加盟门店则从2022年头的1300余家增长至2025年6月末的2700余家。其中，华中、华东新开拓区域孝顺了各期收入增量的40%~60%，新加盟客户的收入孝顺成为公司收入增长的病笃能源。

　　其招股书说起，母婴行业的发展与经济增长、出身东说念主口领域以及住户收入水对等高度关联。证据国度统计局数据，我国东说念主口出身率自2016年高点的13.57‰下落至2024年的6.77‰，近三年踏实在6‰~7‰支配波动。重叠短期内宏不雅经济增速放缓以及蹧蹋意愿安适等宏不雅环境波动影响，母婴行业市集领域增速放缓。

　　对此，问询函条件进一步阐述在外部宏不雅经济环境波动、东说念主口出身率下落、线上渠说念崛起的布景下，孕婴天下讲述期内收入快速增长的具体开首，以及收入增速远高于行业增速、可比公司增速的原因及合感性。同期合资能体现收入执续性的关想象法阐述往常收入增长的可执续性。

　　值得一提的是，孕婴天下母婴商品的结尾销售渠说念以线下母婴门店为主，营业特准说合是其进行渠说念拓展、完了商品结尾销售的病笃模式。2022年至2024年，孕婴天下来自加盟商的母婴商品销售收入分辨为45422.99万元、50041.57万元和79530.94万元，占主营业务收入的比例分辨为75.74%、72.24%和79.64%。

　　问询函条件孕婴世定义明在出动端APP、各种电商平台等新零卖业态加快发展的布景下，公司母婴商品的结尾销售渠说念仍以线下母婴门店为主的原因，同期合资当今行业内母婴商品不同销售渠说念的变动及占比情况分析线上销售渠说念加快发展对其收入执续性的影响及嘱托设施，并充分揭示营收增长高度依赖线下门店推广的风险并作要紧事项领导。

　　同期，孕婴天下的下流加盟商客户多为个东说念主等作歹东说念主实体，其向孕婴天下采购母婴商品，并主要通过其限度的个体工商户等说合主体对外售售。证据孕婴天下透露的信息，本年上半年，其加盟商中，作歹东说念主有367东说念主，母婴商品销售收入谋略5.36亿元，收入占比91.92%；法东说念主为16东说念主，销售收入占比8.8%。

　　孕婴天下在首轮回复中说起，公司只好一种加盟模式，即公司与授权区域内领有一定数目门店的客户签署《特准说合合同》，客户经公司授权使用公司特准说合资源，在公司斡旋的说合体系下开展母婴商品零卖，该客户即成为公司的加盟商，加盟商可在其被授权的区域开设或措置加盟门店。公司的小数加盟门店由加盟商的支属、一又友等限度，公司将关联门店的实质限度东说念主称为“下属加盟主体”，关联门店为公司的加盟门店，受所属加盟商的措置，遵照公司一致的加盟体系措置条件。

　　对此，问询函说起，公司将加盟商支属、一又友限度的门店界定为“下属加盟主体”，未径直订立《特准说合合同》，需阐述是否存在藏匿多级加盟透露的情形；同期，2025年上半年200万以下领域加盟商占比提高、千万级加盟商占比下落，2023年加盟商退出数目彰着加多，需证明对功绩执续性的影响。

　　二次问询业务模式鼎新性、踏实性

　　孕婴天下在首轮问询回话中说起，孩子王、爱婴室等头部母婴连锁企业主要以直营模式说合，通过提供多维度、全地点的配套就业体验，配合各主要母婴品类头部品牌的障翳，以打造全品类高端垂直母婴品牌平台，完了一站式母婴购物和就业体验。公司则聚焦奶粉、纸尿裤等中枢品类，通过数智化运营及领域上风赢得具备品牌及利润竞争力的独家代理商品，因此在供应链结构方面与竞争敌手存在相反。

　　证据招股书，讲述期内，孕婴天下的前五名供应商较为踏实，主要为伊利股份（含澳优乳业）、飞鹤乳业、健合、金佰利等知名母婴品牌供应商。

　　孕婴天下称，公司为数智化鼎新式母婴连锁企业，模式鼎新性在于“数智化+供应链+就业”三者的有机合资。供应链上风在于聚焦中枢商品品类，独家代理居品比例更高。

　　2022年度至2024年度及2025年上半年，孕婴天下独家代理居品的采购金额占比为33.70%、35.65%、40.72%和49.27%，不外，无数独家代理居品代理期限2025年底到期，部分供应商与公司订立的条约中存在年度合座或单品牌销售标的，且孕婴天下存在尚未完成销售标的的情形。

　　对此，问询函条件阐述讲述期各期独家代理等特定渠说念居品的采购量、采购金额、销售金额、净利润及占比，孕婴天下独家代理的拓客渠说念，2025年底独家代理居品到期后的续期安排；商定销售标的的独家代理居品各期销售金额及占比、标的变化趋势，未完成销售标的是否影响和谐踏实性，并合资上述情况阐述独家代理资源是否依赖高销售标的及资源踏实性。

　　同期，北交所条件孕婴天下进一步阐述业务模式鼎新性、踏实性。证据其加盟模式和数智化初始体系的具体初始情况及与可比公司的对比，从头回答第一轮问研讨题“阐述刊行东说念主数智化平台的竞争上风和先进性，与加盟门店功绩增长的关联度”。

　　大额第三方回款委果性存疑

　　大额第三方回款的委果性也被要点矜恤。讲述期内孕婴天下第三方回款金额均超2亿元，占营业收入比例最高达41.37%，2025年上半年占比为29.93%。第三方回款方包括当然东说念主客户的嫡派支属、其说合的个体工商户、法东说念主客户的法定代表东说念主偏激他关联。

　　问询函条件明确“其他关联”回款方的具体组成，阐述2022年该类回款占比拟高的原因，核实代付方与客户关联的委果性，以及是否存在资金体外轮回。

　　此外，问询函还波及存货与收入增长的匹配性，条件证明公司存货跌价准备计提比例低于可比公司的合感性，阐述不同仓库存货余额相反较大的原因。

　　问询函还条件孕婴天下合资现存门店漫衍、物流仓储、加盟模式、研发情况等，阐述1.91亿元募投资金的形状必要性及资金领域合感性。证据此前安排，孕婴天下拟以14299.01万元用于销售就业网罗种植形状，拟向下流加盟门店配备电子标签，对成齐总部、子公司进行改良升级，4843.88万元用于数智化中心种植形状，对公司现存的业务中台进行迭代升级。

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包袱剪辑：杨赐 官方